22.07.2008   

Американский аналитик Адам Гамильтон на своём Интернет-сайте для спекулянтов ZealLLC.com опубликовал любопытный, на наш взгляд, материал. Статья свидетельствует, что долгосрочный медвежий тренд на фондовом рынке США продлится ещё около 8 лет.

При анализе А.Гамильтон использует соотношение цены и прибыли акций (P/E) Доу Джонса, помогающее отстроиться от влияния монетарной инфляции. Говорят, прибой поднимает все корабли. Во времена, когда в большинстве промышленно развитых стран мира денежные агрегаты растут двузначными числами, фондовые рынки вбирают в себя избыточную денежную массу, создавая иллюзию процветания. Другими словами, индексы в инфляционные периоды могут расти в первую очередь из-за того, что дешевеют деньги, а не потому, что компании работают лучше или больше производят товаров. В периоды дефляции фондовые индексы могут снижаться, отслеживая укрепление валюты.

Соотношение цены и прибыли дает примерную оценку срока окупаемости вложений – то есть того, за сколько лет компания отработает вложенные в нее капиталы. Адам Гамильтон и другие аналитики рынка внимательно исследуют долговременные циклы изменения P/E и отмечают следующее. Судя по столетнему графику поведения достопочтимого Доу Джонса, циклы эти очень устойчивые, их средняя продолжительность равна 34 года. А среднее значение коэффициента «цена к прибыли» для Доу Джонса равно 14. Учитывая долговременный характер наблюдений, это значение можно считать критерием справедливой оценки акций. Мы, кстати, уже упоминали о 34-летних циклах на портале «Нефть России» в реплике «Хроника нефтедолларового коллапса-24» от 18 марта 2008 г.

А.Гамильтон обозначает три ключевых порога для коэффициента P/E Доу Джонса. Когда P/E находится выше уровня 21, акции считаются сильно переоценёнными, а выше 28 – находящимися в состоянии финансового пузыря, поддерживаемого маниакальным ажиотажем публики. Если же соотношение P/E опускается ниже 7, индекс оказывается серьёзно недооценённым – покупай, подешевело!

Голубая линия на графике А.Гамильтона отражает простое среднее значение P/E, а синяя (MCWA) – среднее, взвешенное с учетом капитализации соответствующих компаний. Как видно по графику, в начале 2000 г. рынок пребывал в маниакальном «пузырящемся» состоянии: соотношение P/E превышало 44! На протяжении восьми лет коэффициент снижался, пока, наконец, не добрался до нынешнего справедливого уровня 14.

Отметим, что график P/E может служить индикатором психологического настроя инвесторов. При высоких значениях коэффициента они игнорируют дивиденды, рассчитывая на спекулятивный рост котировок, а при низких значениях осторожничают, полагаясь в основном на дивиденды. Фигурально выражаясь, с приближением коэффициента P/E к среднему уровню к инвесторам вернулся коллективный разум, или коллективная память, если хотите.

Белым цветом на графике показан модельный индекс Доу Джонса, который предполагает, что массовое помешательство никогда не наступало. Этот график получен умножением прибылей индекса Доу Джонса на 14. Как видите, модельный индекс недавно пересёкся с реальным (красным) биржевым индексом Доу Джонса.

Желтым цветом показана доходность акций Доу Джонса (E/P, то есть обратная для P/E величина), умноженная на 1000.

Анализируя вековое движение коэффициента P/E, Адам Гамильтон приходит к выводу, что доходность индекса Доу Джонса продолжит рост, который продлится примерно до 2016 г. На этот год прогнозируется окончание нынешнего длительного медвежьего рынка и наступление заветного долгосрочного дна с коэффициентом P/E в районе 7. Терпеливые и целеустремлённые инвесторы, которые дождутся этого момента и закупят акций на полную катушку, будут впоследствии щедро вознаграждены.

распечатать     добавить в «Избранное»